上海随缘企业登记光大国际“逆势”增长背后：扩张致负债高企，
本报实习记者/茹阳阳/记者/吴可仲/北京报道 ，
在环保行业整体受挫的情况下 ，中国光大国际有限公司（以下简称“光大国际” 。0257.HK）依然“逆势”增长 ！
财报数据显示，2019年光大国际营收约376亿港元、净利约52亿港元 。双双实现增长 ！在这背后光大国际的主营业务快速发展 ，各地新建项目不断增加。不过伴随而来的！还有毛利率下滑和负债上升 ，以及有息借贷产生的财务费用增加。
光大国际人士向《中国经营报》记者表示，做PPP项目前期的投入很大 。近几年公司项目比较多 ！所以负债就增加了，不过上海财经大学500强企业研究中心财务与金融学教授、资本市场财务与审计专家宋文阁表示 。负债上升不一定说明风险在上升 ！还要具体看资产质量和盈利能力，只要企业创造的净利润能覆盖财务成本 。经营风险就基本可控 ！
记者注意到2019年光大国际的财务费用逾18亿港元 ，同净利之比约为35%。瑞信方面指出 ！光大国际的盈利增长，部分被增加的财务成本抵销。资深行业人士张明（化名）表示 ！2015年后国内垃圾焚烧行业大发展 ，光大国际新上的项目非常多 。带来了负债的增加 ！不过其有母公司光大集团，背靠银行倒是不缺资金 。
3月18日光大国际披露2019年业绩，在环保行业整体不振的背景下。该公司实现营收约376亿港元！较去年增长38%；净利约52亿港元，同比增长20.5%。
作为国内垃圾焚烧发电的头部企业 ，光大国际的营收主要来自旗下环保能源、绿色环保、水务和其他四个板块 。这几大板块的营收分别为215亿港元、93亿港元、56亿港元和12亿港元 ！其中主营垃圾焚烧发电的环保能源板块 ，贡献营收近六成；主营生物质综合利用的绿色环保板块。贡献营收超两成！
在业绩公告中 ，光大国际方面表示。2019年国内外经济下行压力加大！受“去杠杆”政策影响 ，融资环境趋紧。环保产业发展受到挑战！不过旗下各大业务板块发展态势良好，当年共签署78个新项目和6个现有项目补充协议 。完成收购5个项目！总投资约316亿元；业务也拓展至垃圾分类、资源回收利用和原水保护等新领域 ，项目建设也有序推进 。当年的建设工地曾一度多达120余个 ！其中建成投运55个，新开工67个。
2019年光大国际业务延伸至国内23个省（市）的187个地区 ，以及德国、波兰和越南 。
在营收的地域构成上，国内市场依旧占绝对主导。约为371亿港元！占比98%；波兰、越南和德国市场，合计贡献约5亿港元 。占比不足2% ！
根据光大国际方面披露的数据 ，2019年其新增生活垃圾处理规模2.8万吨/日；餐厨垃圾处理规模565吨/日；生物质原料处理规模12万吨/年；危废及固废处置规模106万吨/年。
同时作为全球最大的垃圾发电投资运营商 ，光大国际旗下共有垃圾焚烧发电项目144个。设计处理能力12.32万吨/日 ！144个项目之中，已投运、在建和筹建项目分别为83个、31个和30个 。
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虽然光大国际业绩向好，但其销售毛利率和净利率却处在下降通道之中。
2011年光大国际毛利率为43%，之后几年一直保持在45%以上 。2016年降至40%以下 ！后逐步下滑至2019年的31%；净利率也同步波动 ，2019年为17% 。
对此宋文阁向记者表示，财务分析是对经营与财务数据的系统研断。单一财务指标毛利率下降！不一定说明系统或整体有问题 ，随着企业的发展 。经营成本的上升！毛利率下降很正常，尤其是营业收入的增长低于营业成本的增长。就会造成毛利率的下降！毛利率下降当然也会对净利率产生影响，
宋文阁认为往往随着公司投资项目增多 ，固定资产投入相应增多。固定资产会通过折旧、资产减值准备等对冲利润！对当期的利润产生重要影响，造成利润下降 。从光大国际31%的毛利率、17%的净利率来看！说明其盈利能力还是好的，如果比产业的平均净利率高。则是相对有投资价值的 ！
万德数据显示，2018年光大国际毛利率约为35%。同A股上市的15家固废企业相比 ！处于中游水平（第7位）；同主营垃圾焚烧发电的7家相比，则处于中下水平（第6位） 。
光大国际方面人士表示，“随着公司的发展。管理、人员、研发费用都会增加！这些都是公司持续发展的必要投入，这些成本都会摊薄利润（带来毛利率下降） 。”
！张明也给出了自己的见解 ，他表示从业务层面来看。毛利率下降可能跟拿到项目的中标价有一定关系！2015年之前，（市场上）基本没企业和光大国际竞争 。定价上光大国际占优势；之后竞争拿项目的企业多了！定价上政府占优，价格就下来了。光大国际不同地方的项目！中标价差距很大 ，中标价的下降 。应该也是光大国际毛利率下降的一个原因！
记者梳理光大国际2013-2015年年报发现，2013年该公司项目集中在环渤海、长三角和珠三角地区 。2014、2015年开始进入安徽、四川、河南等多个中部省份 ！以2019年中标项目来看 ，大多位于中西部或东部县级地区 。部分垃圾焚烧发电项目中标价差异巨大！比如河南固始县项目的中标价为52.8元/吨 ，而河北雄安项目则为160.88元/吨 。
！另外随着营收的快速增长 ，光大国际的负债率也逐年攀升 。
2011-2015年，光大国际营收在30亿-70亿元之间；2016年营收突破百亿 。为126亿元！之后保持较快增长，2019年达338亿元 。相应地其债务总额也由2011年的59亿元 ！增加至2019年的668亿元 ，负债率则从2013-2014年间约40%的水平。抬升至近年的60%左右！
光大国际方面人士解释道，这个正常因为光大国际是做PPP项目的 。此类项目的特征就是！在前期的建设投入很大；在项目投运之后，才会有第一笔现金回流 。最近几年光大国际许多项目市场开拓做得比较好 ！项目比较多投资项目的比重就上来了，
该人士表示光大国际在做项目时，会成立项目公司。一个项目公司会有1/3的注册资本金！2/3的债务融资，相当于负债率是67%左右 。所以拿项目多了后！负债率就会向这个水平去靠拢，
张明告诉记者 ，光大国际做垃圾焚烧发电项目 。最早是在江苏那边试点！苏州和常州的焚烧厂在2010年前后就运营了，其中苏州焚烧厂是当时国内做得最好的之一 。很多业内的人都去参观学习！目前光大国际也是行业内的龙头，在运营管理、环保等方面都是行业的标杆。
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至于光大国际的负债率问题 ，张明表示2015年后。是国内垃圾焚烧发电行业发展的高峰期 ！各地项目很多，光大国际这两年的新建项目。确实也增加得非常多 ！负债（率）增加，说明公司新建项目在增多 。
宋文阁认为企业资产负债率上升 ，并不一定说明风险在上升。还要分析资产质量以及盈利能力 ！企业融投项目，可能近期不赚钱。三五年后就开始慢慢有回报了 ！但如果所投项目出问题，成了不良资产。或者被新技术替代了！出现不良资产或低效资产 ，就危险了
宋文阁进一步表示，企业缺钱需要融资 。就涉及到资本结构的问题！可以通过债务融资和权益融资方式获得资金 ，只要企业创造的净利润能覆盖有息负债产生的财务成本。经营风险就基本可控！
光大国际业绩公告显示，2019年其财务费用为18.31亿港元。与毛利率和净利率之比 ！分别约为16%和35%，瑞信报告指出 。2019年光大国际盈利增长！主要受建设收入及运营服务增长推动，但部分被财务成本增加抵销。
虽然光大国际的营收和净利润双双实现增长 ，但从具体的业务表现看 。其主营生物质综合利用的绿色环保板块 ！仅贡献营收约两成，
该板块主要通过建造运营生物质综合利用项目、危废及固废处置项目等 ，来赚取建造和运营带来的服务收益 。
目前国内多家固废上市公司的生物质项目都因亏损而难以为继，加之可再生能源补贴出现调整 。行业中长远政策预期并不稳定 ！
张明向记者讲道 ，之前光大国际并不太重视生物质这块业务 。后来因国家提倡才开始做！光大国际多数生物质项目建在垃圾焚烧发电厂边上，称为城乡一体化项目；少部分单独的生物质项目 。也是只供热（向园区供热水、蒸汽等） ！不发电的项目，在张明看来生物质项目“收料”问题比较严重。成本太高有时还会碰到料里掺石头、掺水等问题！可能损坏炉子，如果不靠补贴 。估计一分钱都挣不到 ！而垃圾发电以垃圾作为原料 ，资源充足每天都有人给送上门。
他进一步表示 ，光大国际主营还是垃圾焚烧发电。生物质只是其很小一块业务 ！去年光大国际内部就开会决定 ，所有生物质项目都暂停 。且不再发展新的生物质项目！
但据光大国际公告披露，截至2019年底。其绿色环保板块已投运的生物质综合利用项目32个！较2018年增长51%；在建项目13个，设计年处理生物质原材料187万吨 。
对此光大国际方面人士表示 ，据其了解光大国际生物质在建项目 。基本上应该没有了 ！该人士称在2019年初，绿色环保板块已经不再新增生物质发电项目了。因为现在国补退出的影响！生物质发电很早就被叫停 ，所以在建项目应该没有13个那么多。
