事件：公司发布2019年年报，实现营业收入17.27亿元  。同比+22.26%！归母净利润2.97亿元，同比+11.39%  。其中Q4实现营收6.50亿元 ！同比+19.02%  ，归母净利润1.01亿元。同比-1.55%！Q4利润略低于预期  ，

天味食品(603317):底料川调优势凸显  。渠道扩张支撑公司业绩高增..._公司注册代办费用_随缘企登

川调和底料优势不断凸显，渠道扩张支撑营收保持高速增长 。2019年公司实现营收17.27亿元  ！同比+22.26%，业绩高增一方面来自川调和底料核心业务的持续增长 。由于非洲猪瘟影响！香肠腊肉调料全年下滑66.35%  ，拖累业绩而川菜调料和火锅底料仍然保持高增。同比+47.51%和19.10%！我们认为产能和非洲猪瘟问题得扰动是非经常性的 ，并不会影响公司长期业务的发展 。公司未来业绩的驱动将来自川调和底料 ！随着公司对产品的升级和新品的推出，川调和底料将不断推动公司业绩稳健增长 。另一方面公司经销渠道维持高速拓展 ！19年经销商共1221家 ，净增长412家  。预计20年仍将维持高速扩张态势！经销商势能有望释放，分区域来看强势区域西南、华中和东北地区19年营收+9.31%/15.09%/17.80%  。实现稳健增长！而华东华南等区域实现快速增长 ，19年营收+44.62%/49.51%。渠道扩张成果显着  ！同时公司定制餐调业务19年实现营收1.91亿元 ，同比+25.84%。未来随着下游餐饮连锁化率的提升  ！定制餐调有望实现持续高增 ，

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利润端增速有所放缓  ，应辩证看待费用的投放  。公司2019年实现归母净利润2.97亿元！同比+11.39%，其中Q4实现归母净利润1.01亿元  。同比-1.55%！利润端放缓主要系原材料成本上涨和费用投放增加，公司2019年毛利率37.29%  。较去年同期降低2.09pcts ！主因原材料和人工成本上涨 ，未来有望通过提价转移成本压力 。费用方面2019年公司销售费用率13.95%！同比提升0.99pcts，费用增长与市场开发和推广有关 。复合调味品正处于快速增长阶段 ！加大费用投放能够快速战略市场和消费者心智，利于积攒品牌势能。预计20年公司仍将加大市场费用投放！快速扩张份额，

渠道扩张或助力公司实现指引，持续看好公司未来发展。公司预计2020年实现收入22.46亿元  ！同比+30%，净利润3.42亿元 。同比+15%！公司上市后三年是公司发展的窗口期  ，这一阶段公司业绩有望逐年加速。一方面展示了公司的市场运营能力！另一方面也展现了公司强大的产品力，随着公司规模的不断扩张。费用也将持续投放  ！助力渠道快速拓展，此外疫情或将加速复合调味品消费者培育 。预计一季度公司业绩有望回到乐观状态  ！公司短期业绩波动不改长期价值，川调和底料核心优势不断夯实。未来五年将逐步建立品牌壁垒 ！定制餐调方面 ，疫情或加速下游餐饮连锁化率提升。公司近期成立餐饮事业部 ！未来将逐步发力B端，有望成为味蕾的引领者 。不断提升用户粘性！共同推动公司业绩成长，

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投资建议：根据公司业绩目标，我们将2020-2021年营收由23.22/32.10亿元调整至23.09/31.48亿元。同比+33.70%/36.32% ！净利润由4.03/5.58亿元调整至3.77/5.02亿元 ，同比+27.05%/33.16%  。EPS分别为0.91/1.22元  ！维持目标价54元  ，维持公司“买入”评级 。风险提示：新品推广不及预期！全国化进程缓慢，食品安全风险等。