归母核心净利润稳步增长，受限价影响毛利率下滑  。公司实现总营业收入人 民币 213.70 亿元！较上年同期增长 20.17% ，其中物业销售部分收入为人民 币 204.53 亿元。占比高达 95.7%！公司实现股东应占净利润人民币 35.10 亿元，同比增长 3.69%；股东应占核心净利润为人民币 26.50 亿元 。同比增 长 20.47%！毛利率为 27.60%，较上年同期下降 7.0 个百分点。主要因为限 价政策影响项目平均销售单价 ！净利润率为 16.4%，较上年同期下降 2.6 个 百分点。董事会建议宣派末期股息每股普通股港币 14 分 ！

合同销售金额 805.01 亿元 ，同比增长 57%  。2019 年  ！公司实现累计合同销 售金额人民币 805 亿元，同比增长 56.7%；实现合同销售面积 632 万平 。同 比增长 52.4%！2019 年销售金额按城市等级划分  ，一线、二线、三四线占比 分别为 13.2%、53.3%、33.5%。

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聚焦核心区域，积极扩充土地储备 。2019 年！公司新增 46 个项目 ，其中包 括厦门、北京、济南、南昌、天津、杭州、苏州及重庆等城市。总土地成本 约为人民币 477.25 亿元  ！公司应占土地成本约为人民币 301.55 亿元，截至 2019 年末 。公司及其合营和联营公司共有土地储备总规划建筑面为 3209 万 平方米！公司应占总规划建筑面积为 1852 万平方米  ，分布在 47 个城市 。

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净负债率保持平稳 ，在手现金充裕 。截至 2019 年底  ！公司资产负债率 79.73%  ，较上年同期增加 1.54 个百分点；公司净负债比率为 60.0%。较上年同期下降 0.4 个百分点！报告期末公司现金及银行存款结余约人民币 238.99 亿元  ，同比增长 19.7%。

投资建议：维持“优于大市”评级  ，我们预计 2020 和 2021 年公司实现归母 净利润人民币 41.36亿元和47.60 亿元。以上收入和净利润对应的2020、2021 年 EPS 分别为人民币 0.99、1.14 元！公司 2019 年签约销售金额保持高增长，土地投资布局城市群  。一二线占比达到 76%！净负债率保持低位 ，整体经营 向好。截止 2020 年 04 月 03 日！公司收盘于 3.34 港元（人民币 3.06 元），对应 2020、2021 年 PE 分别为 3.10 倍、2.69 倍。对应 20 年 PEG 值仅 0.19！我们给予公司 2020 年 5-6XPE，合理价值区间在 5.39-6.47 港元（人民币 4.95-5.93 元）。维持“优于大市”评级  ！

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风险提示：公司结算进展不及预期；毛利率下行风险；行业面临基本面下行风险，