银座股份(600858)：业绩符合预期 收入端承压 ，

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：唐佳睿/孙路 日期：2020-04-10 ，

公司2019 年营收同比减少7.39%，归母净利润同比增长14.15%。

2019 年实现营业收入122.62 亿元，同比减少7.39%；实现归母净利润0.53 亿元。折合成全面摊薄EPS 为0.10 元！同比增长14.15%；实现扣非归母净利润0.52 亿元  ，同比减少11.50%。业绩符合预期！公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.35 元(含税)，

单季度拆分来看  ，4Q2019 实现营业收入30.50 亿元。同比减少15.15%；实现归母净利润473 万元！折合成全面摊薄EPS 为0.01 元 ，同比减少53.43%；实现扣非归母净利润1790 万元 。同比减少57.77%！

综合毛利率上升1.22 个百分点，期间费用率上升1.58 个百分点 。

2019 年公司综合毛利率为20.59%  ，同比上升1.22 个百分点 。

2019 年公司期间费用率为18.17%，同比上升1.58 个百分点。其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为13.50%/2.44%/2.23% ！同比分别变化0.75/0.26/0.57 个百分点，

各业态收入端均有承压，区域竞争压力不断增强。

截至报告期末公司共有130 家门店(含潍坊临朐华兴25 家门店) ，建筑面积合计325.39 万平方米。报告期内公司百货/超市/购物中心业态营收同比分别变化-5.11%/ -5.28%/ -5.54% ！表现均较为平淡，山东地区拥有多家实力不俗的零售上市公司 。公司面临的经营竞争压力不断增强！叠加疫情对经济及商业环境的负面影响，公司未来或通过组织架构及经营管理的深度变革谋求转变 。

下调盈利预测 ，维持“增持”评级。

考虑到疫情对公司百货及购物中心业务的影响，我们下调对公司2020-2021 年EPS 的预测至0.05/ 0.08 元(之前为0.11/ 0.12 元) 。新增对2022 年预测0.10 元！公司2020 年PB=0.7X，处于历史最低位置。长期投资者或可逐渐布局！维持“增持”评级  ，

区域竞争程度进一步加强，新门店培育时间长于预期。

深南电路(002916)季报点评：一季度业绩高增 5G驱动公司新一轮增长 ，

类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：刘舜逢/徐勇 日期：2020-04-10，

公司公布2020年一季报  ，2020年一季度公司实现营收24.98亿元(15.47%YoY) 。归属上市公司股东净利润2.77亿元(48.19% YoY)  ！

一季度业绩高增 ，5G 驱动公司新一轮增长：公司公布2020 年一季报。2020 年一季度公司实现营收24.98 亿元(15.47% YoY)！归属上市公司股东净利润2.77 亿元(48.19% YoY) ，2020Q1 公司整体销售毛利率和净利率分别为25.59%和11.07%。同比提升2.05pct 和2.44pct ！公司毛利率提升主要是5G 背景下通信基站中高频/高速材料使用占比提升 ，叠加PCB 层数/加工难度增加提升PCB 的ASP。费用端：2020Q1 公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为1.13%、2.21%、4.46%和4.80% ！费用端控制较好，整体比较平稳。南通基地：数通一期工厂当前产能利用率处于较高水平  ！数通二期工厂进入试生产阶段；无锡载板项目进入产能爬坡阶段 ，稳定生产后有望减亏并逐步贡献利润。目前公司在手订单充足！作为新基建受益标的，5G 将驱动公司通信板业务新一轮增长。

长期强力引擎 ，内资IC 载板执牛耳者：公司产品涵盖储存芯片封装基板(eMMC)、微机电系统封装基板(MEMS)、射频模块封装基板(RF)、处理器芯片封装基板(WB-CSP、FC-CSP)和高速通信封装基板等。并已形成具有自主知识产权的封装基板生产技术和工艺！建立了适应集成电路领域的运营体系，并成为日月光、安靠科技、长电科技等全球领先封测厂商的合格供应商。纵观IC 载板市场格局 ！全球载板主要地区为中国台湾、日本、韩国制造商  ，占比为38%、26%、28%。合计约占全球92%的份额  ！上游存储厂蓄势待发，国产载板需求强烈 。贸易 摩擦的不确定背景下 ！公司将持续受益于IC 国产化的进程 ，

投资策略：随着5G 时代来临，通信PCB 迎来量价齐升阶段 。同时技术要求和工艺制程显著提升！将会大大提高厂商的进入门槛，另外公司载板产值占大陆内资企业总产值1/3 以上。龙头地位毋庸置疑 ！持续受益于IC 国产的进程 ，考虑到公司南通及无锡基地产能爬坡好于预期。我们维持此前的盈利预测 ！预计2020-2022 年归属母公司净利润为17.07/20.97/25.52 亿元，对应PE 为45/36/30倍 。维持公司“推荐”评级 ！

风险提示：1)5G 进度不及预期：5G 作为通信行业未来发展的热点，未来可能出现不及预期的风险；2)宏观经济波动风险：PCB 是电子产品的关键电子互连件 。如未来全球经济增速放缓甚至迟滞！市场需求将不可避免出现增速放缓甚至萎缩的情况；3)中 美贸易 摩擦走势不确定的风险：未来如果中 美之间的贸易 摩擦进一步恶化  ，会对产业链公司产生一定影响；4)扩产进度不及预期：公司现阶段募投项目有序推进 。但仍可能出现扩产进度不及预期风险 ！5)环保核查加剧风险：公司如因发生环境污染事件导致发行人需承担相应责任  ，则有可能对生产经营造成不利影响。

奥飞娱乐(002292)年报点评：2019年主业优化控费助利润扭亏2020年疫情下开启线上直播探索新媒介  ，

类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：朱珠 日期：2020-04-10，

奥飞娱乐发布2019 年年报以及2020 年一季报预告 ，2019 年公司实现营收27.27 亿元。同比下降3.97% ！实现归母利润1.2 亿元，同比增加107.37%(扭亏)。经营性现金流2.8 亿元 ！同比增加283.27%，基本每股收益0.09 元。2020 年一季度预告！公司归母利润亏损3500 万元-4000万元，主要由于新冠疫情导致公司玩具、婴童及线下终端销售收入下滑 。

2019 年玩具主业优化持续全年推广超8 个自有IP 婴童业务营收利润双增 三费同比下滑且销售毛利率与净利率双升调结构成效见显收入端，2019 年主业玩具销售收入12.62 亿元 。同比下滑8.36%(公司调整玩具业务品类结构！原潮流类占比下调，业务调整中收入下滑但公司在部分品类中持续保持头部优势。例如“酷变车队”全渠道销量超过300 万只；婴童端 ！2019 年收入8.38 亿元  ，同比增加21.75%(BabyTrend 销售收入增长。其利润同比增长超50% ！各核心客户销售均呈现增长趋势)；新媒体传播业务有序开展，全年推广超8 个自有IP 。首发上线10 部新片  ！广覆盖的渠道与平台利于公司长线IP的传播，

2019 年公司销售毛利率与净利率双升(对比2017 年)，公司销售毛利率从2017 年的42.5%提升至2019 年的46.59%  。销售净利率从2017 年的1.88%提升至2019 年的3.8% ！也凸显调结构推动公司财务数据渐好转  ，费用端2019 年公司销售、管理费用分别为4.78 亿元/3.78 亿元(同比分别减少25%、15%)。公司进行控费的同时 ！研发也持续投入(2019 年研发支出1.9 亿元)  ，建立奥飞创新创意平台 。激发创新性非主营部分2019 年未现商誉减值(游戏公司爱乐游与方寸科技2019 年的均盈利)  ！游戏部分预计在2020 年末至2021 年伴随新产品如《镇魂街》手游等上线后逐渐改善，

2020 年一季度疫情影响业绩 公司优化策略开启直播发布新品2020 年新冠疫情对公司海外业务以及国内线下的欢乐世界室内乐园业务带来影响致使公司一季度利润亏损 ，但2020 年3 月5 日公司主动通过直播发布2020 年新品。3 小时直播累计观看人数5.9 万人 ！我们在《从食玩到玩具开箱短视频看文化符合与媒介价值》指出，从大众到垂直。玩具开箱成为短视频细分内容之一！作为中国文化符号之一的奥飞娱乐，在内容端持续打造打造“长销”的IP 形象也利于后端如盲盒、玩具等变现。

盈利预测和投资评级：维持增持评级 2020 年的疫情加速了动漫玩具行业的被动出清，3 月4 日公司发布股票期权激励计划(行权价格8.46 元/份) 。2019 年内部调结构成效见显！本次推出激励计划有助于公司未来三年主业的增长  ，我们预计2020-2022 年归母利润分别为1.5 亿元/2.4 亿元/3.2 亿元(增速分别为27%/59%/32%)。对应PE 分别为67x/42x/32x ！基于公司自2018-2019 年内部结构优化逐渐取得进展，2020 年开年疫情影响下激励计划。调动员工积极性！从业绩与管理层面均在改善，我们维持公司增持评级  。公司也在不断孵化战略性业务并寻找新业务！看好公司借助如短视频媒介探索视频带货模式  ，提升产业转化效率。

风险提示：市场市场竞争加剧风险；IP 开发不及预期的风险；新上玩具销售不及预期的风险；人才资源不足风险；宏观经济波动风险 ，

吉比特(603444)：业绩平稳发展 延续高股利政策，

类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘言/杭爱 日期：2020-04-10

券商评级:三大指数调整 九股迎来掘金良机_随缘企登

业绩总结：公司发布2019 年年度报告  ，全年实现营收21.7 亿元。同比增长31.2%  ！归母公司净利润8.1 亿元，同比增长11.9%  。

主营业务平稳增长，计提7174 万减值准备。报告期内公司业务稳步推进！主营收入实现了31%的同比增长 ，毛利率下降1.7pp 至90.5%。主要由于新游上线导致营业成本有所增长！期间费用率增加2pp 至33.4%  ，其中销售费用由于增加游戏营销推广开支导致同比增长68.3%；管理费用同比增长51%。主要由于管理部门薪酬增加以及折旧增加所致！财务费用同比增长29.1%，主要系汇率变动所导致的汇兑收益减少所致 。研发费用同比增加15.7%！主要由于新游戏的研究开发  ，此外公司对长期股权投资、应收账款等进行资产减值准备计提。对归母净利润影响金额约为7174 万元！

精品化游戏运营，积累庞大用户基础 。公司致力于“精品化”经营战略 ！推出大量优秀游戏产品，截至目前公司已成功运营了《问道手游》《不思议迷宫》。

《失落城堡》等多款游戏，其中公司上线四年的自研产品《问道手游》 。在APP Store 游戏畅销榜最高排名为第5 名 ！累计注册用户超4000 万；代理运营产品《不可思议迷宫》截至2019 年末累计注册用户数量超1700 万；《失落城堡》获得2019 TapTap 年度游戏大赏“最佳游戏”等提名，且截至2019 年末累计注册用户超500 万；《末日希望》上线首日。在 App Store 港澳台地区游戏免费榜排名最高至第1 名 ！累计注册用户数量超过350 万，此外公司有《魔渊之刃》、《一念逍遥》、《纪元：变异(PC 版)》、《最强蜗牛(港澳台版)》、《冒险与深渊》、《巨像骑士团》等多款待上线游戏。产品矩阵丰富 ！

坚持回报股东 ，延续高股利分配政策。公司拟向全体股东按每10 股派发现金红利50 元(含税)！将合计派发现金分红3.6 亿元，分红比率为44.4%。2018年公司现金分红7.1 亿元！股利支付率高达99.4%；2017 年现金分红总金额约1.9 亿元，股利支付率为30.7%。是A 股最重视股东回报的上市公司之一 ！

盈利预测与投资建议，预计公司2020-2022 年EPS 分别为14.61 元、17.53 元、20.09 元。公司是A 股优质游戏标的！研发实力出众、精于长线运营，我们看好公司未来发展 。维持“持有”评级！

风险提示：行业政策变动的风险  ，市场竞争加剧的风险  。核心产品流水滑坡的风险！新游延期上线的风险，核心人才流失的风险。

长城汽车(601633)：3月产销降幅同比收窄明显 ，

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄细里 日期：2020-04-10，

长城3 月：产量59219 辆，同比-43.3%。环比+492%；批发60048 辆 ！同比-41.8%，环比+499% 。哈弗系列产量40741 辆同比-43.1%！销量40337辆 ，同比-42.8%。WEY 系列产量3037 辆！同比-70.94%  ，销量3055 辆。同比-70.19% ！长城炮产量5，627 辆销量5503 辆总计出口5942 辆。

长城3 月产销同比降幅收窄，环比大幅提升 。领先行业同期整体水平！

2 月长城汽车产量同比下滑86.5%，环比下滑87.4%；批发同比下滑86.6%。环比下滑88.2%  ！3 月产销较2 月同比降幅收窄，环比大幅提升 。3 月狭义乘用车产量98.1 万辆(同比-51.2%！环比+370.3%)  ，批发销量实现100.0 万辆(同比-48.1%。环比+351.1%)！3 月长城产销降幅同比均低于行业整体水平，环比提升幅度领先行业同期整体恢复速度  。

长城3 月企业库存微幅减少 ，渠道库存预计微幅减少  。

根据我们自建库存体系显示，3 月长城汽车企业库存当月-829 辆。企业库存累计19716 辆(2017 年1 月开始)  ！根据我们终端经销商调研反馈，因部分地方政府刺激政策出台+2 月份延迟需求释放 。长城实际终端零售下滑幅度预计略好于批发销量的概率较大！因此推测3 月公司渠道库存或微幅减少，累计渠道库存约5 万辆(从2017 年1 月开始)

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。

? 长城3 月折扣率微幅增长，成交价微降

 。

根据我们自建价格体系显示：长城3 月车型算术平均折扣率9.09% ，环比2 月+0.12%。3 月份哈弗H6 经典版折扣率7.06%！环比+0.17%，Coupe 折扣率8.89% 。环比+0.05% ！运动版折扣率23.93%  ，环比-0.03%。VV5 折扣率6.55% ！环比-0.03%，VV6 折扣率6.93% 。环比+0.05%！VV7 折扣率7.59%，环比-0.06%。哈弗H6 总体成交价小幅下滑！Wey VV系列总体成交价小幅上升  ，

公司注册流程及材料

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考虑到全球疫情扩散对汽车行业带来系统性影响，我们适度调整公司盈利预测。我们预计2019-2021 年营业收入96373/98696/106944 百万元 ！同比增长-2.8%/2.4%/8.4%  ，归母净利润4489/4907/5842 百万元。同比增长-33.8%/9.3%/19.0%  ！对应EPS 为0.49/0.54/0.64 元 ，对应PE 为16.82/15.38/12.92 倍  。考虑到未来汽车行业需求复苏！加上公司新平台带上市的催化  ，我们依然看好长城汽车 。给予“买入”评级！

风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主SUV价格战超出预期，

冀东水泥(000401)首次覆盖报告：华北水泥行业巨头 业绩弹性显现，

类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：娄永刚/冯孟乾 日期：2020-04-09，

华北区域市场供需格局持续改善：从需求端来看  ，基建领域是影响华北地区水泥消费的主导力量。京津冀一体化建设带来的基建需求仍将继续支撑区域水泥消费！并且雄安新区已由顶层设计转入实质性建设阶段  ，各类项目加速推进 。将持续带来需求增量 ！从供给端来看 ，错峰生产起源于华北地区  。一直执行较为坚决！此外华北及周边地区地方政府出于污染防治角度对水泥产线的限产以及临时关停，也使得区域行业供给边际收缩。整体而言华北地区水泥需求继续提升、供给仍然严控！供需格局将持续改善  ，待下游施工进入正常化后。水泥价格也有望稳步攀升！2020 年水泥均价或将在2019 年的基础上再上一个台阶  ，

京津冀地区绝对龙头，业绩上行通道平坦: 金隅冀东重组顺利完成。公司成为京津冀地区绝对霸主 ！充分受益区域市场的向好，公司不断发力环保业务 。收购红树林环保 ！彰显做强做大环保产业的决心，与水泥主业相辅相成。助力公司可持续发展 ！此外2020 年公司业绩有望更上一层楼，资产负债表也将进一步优化 。财务费用对公司利润的侵蚀也将进一步减少  ！

盈利预测与投资评级：由于冀东水泥是水泥产能排名前三的行业领军企业 ，同时考虑到南北方市场景气差异因素。我们选取A 股中水泥行业龙头企业以及部分北方企业做对比！可比公司PE(2020E)均值为8 倍，冀东水泥的PE(2020E)同样为8 倍。与行业平均值持平 ！考虑到公司所处区域市场持续向好，公司业绩有望继续攀升  。给予“增持”评级！

风险因素：公司主要市场水泥需求不及预期；公司产能释放不及预期；外来水泥流入规模超预期；原燃材料成本上升风险；环保、安全等突发事件风险，

开滦股份(600997)：化工品亏损拖累业绩，

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：周泰 日期：2020-04-09 ，

事件：2020 年4 月9 日，公司发布2019 年年度报告。营业收入200.72亿元 ！同比减少1.90%；归属于上市公司股东的净利润11.496 亿元  ，同比减少15.67%。

资产减值损失影响业绩：四季度单季度公司实现归母净利润1.38 亿元，同比下降62.84%。环比下降52.13%  ！主要由于四季度计提资产减值损失1.26 亿元，其中1.13 亿元为承德中滦公司焦化项目一期两座4.3米焦炉关停计提的固定资产减值损失。

原煤产量下降，但精煤量增加  。价格同比走高：2019 年公司生产原煤公司生产原煤671.32 万吨 ！同比下降6.57%；生产精煤304.21 万吨，同比上升4.39%。销售精煤307.95 万吨！同比增长1.22%，其中对外部市场销售精煤171.24 万吨  。同比下降4.23%！煤炭综合售价1216.4 元/吨，同比上涨3.99%。根据年报测算吨煤生产成本389.97 元/吨！同比增长11.82%，公司2019 年洗精煤业务实现毛利16.52 亿元。同比增长10.36% ！毛利率同比提高0.3 个百分点至41.54% ，据公司2020 年产量规划。2019 年生产原煤810 万吨！其中精煤275 万吨(对外销售自产精煤141 万吨)  ，单位销售成本627.28 元/吨。降本增效显著  ！

焦炭量增价减  ，毛利总体提升：2019 年公司生产焦炭705.01 万吨。同比上升3.83%！对外部市场销售焦炭704.06 万吨  ，同比上升2.92%。

券商评级:三大指数调整 九股迎来掘金良机_随缘企登

焦炭售价1868.97 万吨，同比下降1.36%。2019 年焦煤采购成本为1260.96元/吨！同比增长0.58%，冶金焦业务实现毛利15.47 亿元 。同比增长5.38% ！毛利率12.13% ，同比增长0.35 个百分点 。根据公司2020 年经营计划！2020 年预计生产焦炭630 万吨 ，但预计2020 年环保去产能持续。到2020 年底全省所有4.3 米的焦炉全部关停！将助推焦炭价格中枢抬升，预计焦化业务盈利有望增强  。

其他化工品价格均下滑导致亏损：2019 年生产甲醇18.06 万吨，同比下降7.19%。销售甲醇13.61 万吨 ！同比下降11.10%，价格为1661.99元/吨。同比下降22.08%；生产纯苯19.14 万吨！同比11.93% ，销售纯苯7.29 万吨 。同比上升15.90%！售价为4096.38 元/吨，同比下降23.18%；生产己二酸15.29 万吨。同比上升4.44%！销售己二酸15.61 万吨同比上升10.55% ，售价为7111.40 元/吨。同比下降18.57%；生产聚甲醛3.89万吨！同比上升25.89% ，销售聚甲醛3.91 万吨 。同比上升28.62%！售价为9303.41 元/吨 ，同比下降20.25%。其他化工品业务毛利为-2.12 亿元！出现亏损拖累业绩，

拟分红3.49 亿元  ，股息率4.58%：据公告。每10 股派发现金股利2.20元(含税)！共计派发现金红利3.49 亿元 ，股利支付率30.38% 。以4 月9 日市值测算股息率4.58%！

投资建议：给予增持-A 投资评级 ，6 个月目标价4.84 元  。据煤炭资源网！截至目前焦炭市场已经落实五轮降价  ，累计降幅约250 元/吨 。因此预计公司一、二季度业绩压力较大  ！我们预计公司2020 年-2022年的净利润分别为7.03/10.13/11.28 亿元 ，EPS 分别为0.44、0.64、0.71 元/股。

风险提示：煤价、焦价超预期下跌  ，化工品价格下跌 。

邮储银行(601658)投资价值分析报告：独特的禀赋优势 不一样的零售银行  ，

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王一峰 日期：2020-04-09，

邮储银行是国内唯一的成长型零售大行 ，

邮储银行零售战略定位明确且拥有独特禀赋，在国内网点数量最多(近4 万)、零售收入占比最高(2019 年末63.79%)、客户下沉最深(覆盖99%县域)、股权结构较为多元 。近年来整体增速明显快于五大行！2019 年，拨备前净利润及归母净利润同比增速分别为9.4%和16.5%  。成长性凸显

最广泛的网点布局，负债端独具优势。资产端凸显零售定位邮储银行在诸多县及以下地区是唯一的全国性金融机构！得益于遍布全国且深入县域的营业网点和强大吸储能力 ，存款来源稳定(占比96.30%)且成本较低(付息率1.55%)。在负债端独具优势 ！资产端坚持以每年60%以上新增信贷用于零售业务，零售贷款占比超五成  。贷款收益率4.83%  ！

资产质量优质 ，资本充足水平无忧 。

邮储银行2019 年不良贷款率仅0.86%，历史包袱轻且信贷结构优。资产质量优质  ！拨备覆盖率高达389.45% ，具有较强的风险抵补能力。A 股上市后！资本得到有效补充  ，截至2019 年末 。核心一级资本充足率和资本充足率分别为9.90%和13.52%；800 亿元永续债发行后资本进一步夯实！

资产端、中收端及网点端潜力空间大，

资产端信贷占比低于可比同业但增速较高 ，存贷比提升将持续打开利润空间；中收端。信用卡业务、财富管理等方面具有较大潜力空间；网点端 ！网点改造和深耕客群试点工作已初步显效  ，后续批量复制带动整体盈利能力提升可期。同时金融科技赋能叠加金融生态圈打造 ！促进整体网点降本增效 ，

盈利预测与投资建议：邮储银行零售战略清晰并制定了具体三年规划方案来持续推动转型 ，叠加后续网点改造、金融科技赋能等配套举措  。成长性有望进一步凸显 ！上调邮储银行2020-2021 年EPS 预测分别为0.79/0.89 元(原为0.78/0.85 元) ，新增2022 年EPS 预测为0.98 元。给予邮储银行(A 股)2020 年1.1 倍PB！对应目标股价6.9 元，首次覆盖给予“买入”评级 。给予邮储银行(H 股)2020 年0.9 倍PB ！对应股价6.2 港元 ，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行压力增加；零售转型力度和节奏可能不及预期，

三钢闽光(002110)：盈利能力出众的区域龙头钢企，

类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：倪文?t 日期：2020-04-09  ，

福建省最大钢企 ，19 年盈利下滑符合预期  。公司目前拥有年产900 多万吨钢的综合生产能力！主要产品有“闽光”牌建筑用材省内市占率约为70%，

根据2019 年公司业绩快报，产量继续增长带动营收同比上升25.53%；而受到矿价大幅上涨以及钢价中枢小幅下移的影响。归母净利润36.76 亿元！同比下降43.51%，但总体略好于行业平均。符合预期

布局沿海战略，实现区域内整合。公司为改变地处山区、运输受限、生产成本高等劣势条件 ！开始适时整合重组省内钢企，布局沿海战略。过年几年先后通过收购集团泉州闽光100%股权、竞买山钢新疆钢铁产能指标、拟收购集团罗源闽光100%股权(目前仍在推进中)！加快沿海地区转移 ，

精细化管理抵御行业下行风险  ，

公司通过精细化管理，在全流程同口径对标挖潜、降本增效工作获得显著成效。2014-2018 年期间“降本”策略对业绩贡献合计超过11 亿元 ！费用控制能力处于全行业领先，也造就了公司出色的盈利能力。过去三年平均吨钢净利统计！公司在全部上市公司中排名第二  ，

我们判断2020 年钢铁行业钢价、成本整体小幅下降，而行业内区位优势显著、管理优异的公司有望跑赢平均水平。预计2020 年钢价同比下降250-300 元/吨！原材料矿石供需总体宽松，矿价将整体有所回落 。

同时考虑到整体华南市场溢价，以及公司成本管控能力。判断2020年公司吨钢利润或仅为小幅下降 ！

高现金、低负债  ，具备持续分红能力 。公司负债比例低！资产负债率仅35.30%，较行业平均值低15%左右。流动性充足货币现金高达51 亿元！

公司具备可持续分红能力 ，历史上公司股利支付率较高 。17、18 年分别达到了38.01%、50.24% ！同行业中分红能力靠前 ，

预计公司20 年、21 年实现归母净利润分别为32.1 亿元、33.0 亿元 ，同比增长-11.4%、3.0%  。对应PE 分别为6.1 倍、5.9 倍  ！给予20 年6.4 倍PE，目标价8.5 元。首次覆盖给予“增持”评级！

疫情对生产及下游需求的持续影响；钢铁置换产能释放再超预期，